阿里买买买一年，那些曾因其投资而股价暴跌的批发公司如今怎样了？

本文转自大众号“财经杂志（ID：i-caijing）”，作者：刘一鸣，编辑：宋玮。

阿里巴巴自 2016 年 10 月初次提出“新批发”概念以来，继续投资或收买以线下批发业务为主的上市公司，包括三江购物、联华超市、新华都、高鑫批发等，这些公司的特点是低估值、盈利才能疲弱，急需有所改动。

来自线上的“推翻者”异样面临瓶颈。中国电子商务市场在过来 5 年里均匀年增长率高达 43%，但如今线上销售额已占到社会批发总额的大约五分之一，再想维持高增长变得越来越困难。当线上销售额与社会批发总额的比例趋于波动时，阿里提出了“新批发”战略，推进线上线下交融。

但至今，相比刚宣布投资后的股价低落，这些被投资公司的后续财报并没有取得分明改善，于是股价又呈现继续性下跌。据 Wind 数据，截止 2018 年 1 月 29 日，相比于刚宣布后的暴跌，三江购物的股价已累计下跌 62%、新华都累计下跌 43.6%、联华超市累计下跌 28%、苏宁云商累计下跌 33%。

假如说 2016 年底至 2017 年，是跑马圈地的阶段，“新批发”还是一个颇为模糊的战略，并不具有立刻执行的能够，投资者并未从中看到继续波动的时机，形成急买急抛。对阿里来说，2018 年需求打造几个成功的“样板间”，让想法可执行。

缩水的市值

三江购物是阿里第一笔投资线下商超的买卖，至今已有一年多，相比其他工夫更近的买卖，三江购物更具代表性。目前来看，单方投后的整兼并没有到达资本市场现在的高预期。阿里在 2016 年 10 月宣布“新批发”战略后一个月，便宣布入股三江购物，以 21.5 亿元占其 32% 股权。

阿里的投资使其股价在随后的 20 个买卖日内累计下跌了 310%，但至今仍未改动三江购物延续三年营收增速下滑的趋向，在 2017 年年报仍然增速下跌 7.78%。现实上，假如截取最近三年三江购物年报的营收同比增长，2016 年是 -6%，2017 年是 -7.78%。

关于利润目标来说，三江购物在 2017 年有所恶化，在前三季度完成了 0.95 亿元的净利润，同比增速为 23.83%。但 2017 年整个超市行业的净利润都增幅可观，永辉超市更是完成了 13.92 亿元，70.74% 的同比增幅，相比之下三江购物净利润基数更小。截止 2018 年 1 月 29 日，三江购物的总市值为 80.71 亿元。

相似的状况也呈现在联华超市和新华都上。阿里于 2017 年 5 月与易果生鲜签署《股权转让合同》，阿里向易果生鲜购入联华超市 18% 股权，成为联华超市第二大股东。由于港交所没有当日涨跌幅限制，复牌次日联华超市完成了 24.44% 的涨幅。

在批发业，联华超市并不是很优质的标的。在香港上市的联华超市，其自2014年以来延续营收增速下滑，2017 年中报仍然下滑 6.16%。净利润更是出了成绩，联华超市自 2012 年中报以来，仅在 2016 年完成了增长，其他工夫的同比增速都在下跌，2017 年中报更是下滑了 263.7%，盈余 0.05 亿元人民币。

若将联华超市自 2012 年以来的历年净利润相加，总额为盈余 5.28 亿元人民币。截止 2018 年 1 月 29 日，联华超市的总市值为 31.8 亿港元。

新华都的状况比联华超市稍好。阿里于 2017 年 9 月宣布入股新华都，复牌后新华都呈现了7个涨停板，累计涨幅达 113%。新华都于 2016 年扭亏为盈，完成了 0.49 亿元的净利，2015 年则为盈余 3.94亿元。但 2017 年 Q3，新华都又再次堕入盈余，净盈余 0.11 亿元，同比下滑接近一倍。截止 2018 年 1 月 29 日，新华都的总市值为 62.16 亿元。

新华都是福建省的连锁超市龙头企业，永辉超市亦起家于福建省，但以生鲜为特征的超市业务遍及全国，2015 年 8 月和 2017 年 12 月京东与腾讯辨别入股永辉超市。永辉超市的业绩是行业内的佼佼者，其 2016 年完成了 492 亿元的营业支出，同比增长 16.82%，及 12.14 亿元的净利润。

2017 年 Q3 永辉的营收增速仍然坚持了 20% 的高增长，永辉 Q3 的营业支出为 150 亿元，相比之下，同期三江购物 -6.78%（9.39亿元）、新华都 2.84%、联华超市 -6.16%（2017中报）、高鑫批发 3.14%（2017中报）的营收增长相形见绌。截止 2018 年 1 月 29 日，永辉超市的总市值为 1072 亿元，苏宁云商的总市值为 1246 亿元，二者的差距在 2017 年内不时减少。

高鑫批发是继银泰百货、联华超市之后，阿里投资的第三家全国性线下批发企业。2017 年 11 月，阿里拟投入约 224 亿港币，直接和直接持有高鑫批发 36.16% 股权。高鑫批发是中国规模最大的大卖场运营商，运营 446 家大卖场，旗下有欧尚和大润发两大品牌。2016 年营收为 1009 亿元，同比增长 4.27%，净利润 25.71 亿元。

自此，阿里已涉足批发业态的 3C 家电连锁、百货业、超市便当店、商超卖场。

在阿里提出新批发战略之后，高鑫批发是真正有重量的一笔买卖，此前的诸多投资标的，要么仅是区域性的，要么财务状况较差。之所以阿里在初期会投资这些标的，一位业内人士强调：“这种战略是阿里的一向做法，先找‘后进生’入股规划，然后对其改造，这些公司的变革志愿也较强，再拿改造后的‘样板间’去吸引其别人。”

一位阿里公司人士对《财经》记者说，“虽然阿里投资三江购物有一年多工夫，但单方的很多想法还没有显现出来，2017 年仍然是收获期，能够在 2018 年 Q2 会有分明的后果。”

依照以上逻辑，虽然在短期内改变线下批发的颓势很困难，但假如能成功打造具有推翻潜质的“新批发样板间”，让投资者看到明晰的途径，将是不错的方案。

超前的战略急需落地

虽然“新批发”的理念很美妙，但其与线下批发商如何落地协作？详细形式是什么？仍然是个“谜”。

在阿里入股三江购物时，三江购物曾遭到上交所屡次问询，问询函中的疑问包括了单方在“新批发”方面的详细协作形式和盈利形式等。

但三江购物的回应只要寥寥数语，对详细形式绝口不提。在 2016 年 11 月三江购物与上交所的问询函往来中，上交所问：请你公司阐明拟与阿里巴巴集团协作构建“新批发”的详细协作形式和盈利形式，对“新批发”形式的成熟度、行业外线上线下协作案例的理论效果停止剖析，并就该形式相关运营风险、市场风险停止风险提示。

三江购物的回复仅为：“新批发”的商业形式尚处在提出与探究阶段，行业内曾经存在的线上线下协作案例不是“新批发”的商业形式，向“新批发”转型对公司运营业绩的影响仍存在一定不确定性。

一位业内人士解读说，这个回复只是在说以前的形式不是“新批发”，但至于什么是、会有什么风险，完全没说，只是让投资者留意风险，态度很“硬”。

在上交所第二封问询函的诘问中，三江购物披露了将来对“超市门店全渠道改造项目”的规划。其中，三江购物为此将投入 16.74 亿元，这笔钱关于三江购物来说很多，三江购物 2016 全年净利润仅为 1 亿元。

这笔钱的 73% 拟来自新募集的资金，为 12.21 亿元，这局部全部用于固定资产投资。这些改造次要包括修建工程装置、设备投资等项目，例如信息化建立、空谐和制冷零碎改造和装置、超市配电零碎改造和装置、超市照明零碎的改造和装置、悬挂链、保送线及提升机、地推式货架、手动液压车等设备推销。

值得留意的是，悬挂链是盒马鲜生大规模运用的“特别武器”。在盒马鲜生店内，屋顶处可以看到链条式的传送带。应用这套“悬挂链零碎”，盒马可以在10分钟内，将线上下达的订单在店内拣货打包，悬挂后几十秒内疾速周转至后台合单装箱，再派发至配送人员手上。

一位业内人士表示，如此大额的资金用于固定资产投资，阐明阿里正在打造“新批发”的“样板间”。三江购物、新华都这些公司自身业绩不好，阿里的习用手腕是先投资这些‘后进生’，他们也更有志愿做出改动，然后再打造出可复制的成功样板，经过这个样板去激起线下批发商协作的志愿。

当真的有一天线下批发商大规模接入阿里平台时，阿里曾经经过历年双十一购物洪峰的训练，具有了足够的技术才能，这些改动将在 2018 年渐渐显现。

三江购物回复上交所称，改造方案将分三年逐渐施行。并对这笔“新批发”投入给出了预期报答：估计税后外部收益率 19.07%，估计税后投资回收期为 7 年。

另外，在线下超市与阿里的协作中，必需要剥离烟草业务。依据有关法律法规的规则，烟草零售及批发被列为制止外商投资的产业，而杭州阿里巴巴泽泰信息技术无限公司是外商投资企业法人独资企业，若引入为战略投资者，需中止从事与烟草批发有关的业务。三江购物与新华都都剥离了烟草业务，为阿里泽泰入股扫清妨碍。

电商剖析师李成东以为，目前阿里的线下批发业态曾经包括了购物中心、超市、便当店等。最近入股高鑫批发后，顺势将权力延伸至大卖场，进一步完善了业态。从天文地位来看，阿里目前依然聚焦在华东地域。三江购物和新华都辨别是浙江和福建的中央性连锁超市，银泰、联华和高鑫的强势区域也都在华东。

在美国，亚马逊也在积极的投资线下批发业，但亚马逊的目的更明晰，收买后的整合举措也很多。 2017 年 6 月，亚马逊宣布以 137 亿美元收买全食超市，全食超市于收买完成前进市，这是亚马逊史上规模最大的收买。

亚马逊在收买完成后的第一天，便将全食超市商品的价钱降低。据彭博社报道，在曼哈顿东 57 街的全食超市店面，无机富士苹果的价钱从每磅 3.49 美元降至了每磅 1.99 美元；无机烤鸡从 13.99 美元降至了 9.99 美元，这些降价的商品均有橙色标志，下面写着“全食超市+亚马逊”。此外，亚马逊还把旗下智能音箱 Echo 在一些全食超市上架销售。

亚马逊亦经过全食超市来改善本人的生鲜业务。据数据剖析公司 One Click Retail 数据显示，2017 年最初 4 个月，全食超市售卖的商品推进了亚马逊生鲜销售额增至 1.35 亿美元，较此前的 4 个月增长 35%。

“亚马逊之所以可以有这么多举措，是由于它收买了全食超市，并且令其退市了。”一位剖析人士说，阿里除了在银泰百货中是第一大股东，其他几个都缺乏控制权，所以不能够像亚马逊一样对全食超市的商品售价停止干涉，缺乏控制权在客观上拖慢了整合进度。

“线下批发的限制要素很多，不会像线上那样在短期内就获得成功。”上述人士说，他以为一年工夫关于阿里来说仍然在规划期，假如不思索短期收益，阿里 2017 年在掩盖面上的规划愈加有效果，但 2018 年需求有投资后的整合案例。